我们曾在去年的《“十二五”期间，还富于民空间巨大》（2011年3月5日）报告中提到，十二五阶段，民生问题、还富于民无疑是关注的焦点。当时我们提出的诸多政策，如落实个人所得税调整、提高国企分红、改善负利率情况、加大财政投入民生、推动保障房落实等，现在来看，都得到了验证。
今年，尽管全国财政收支差额比上年执行数减少500亿元，但并不意味着积极财政政策的力度在减弱。实际上，由于今年中央财政从预算稳定调节基金中调用2700亿元，预计今年公共财政支出增幅达到14.1%，财政政策仍然大有可为。重点来看，结构性减税效果将更加明显，而对教育、医疗卫生、社会保障和就业、保障性住房、文化等民生方面的投入都将进一步加大。
正如温家宝总理在答记者问中提到的他任职最后一年需要做好的五项重点，其中多项涉及积极的财政支出。具体包括，一是要制定收入分配体制改革的总体方案；二是要制定并出台农村集体土地征收补偿条例，真正保障农民承包地的财产权；三是实现城乡养老保险的全覆盖；四是按照新的标准全面推进集中连片的贫困地区的扶贫工作；五是教育经费占GDP的4%。
货币政策仍将稳中有松
央行相关人士在“两会”期间回答记者提问中，表现出货币政策稳中有松的信号，符合我们早前预期。例如央行行长周小川提到，准备金率下调仍有非常大空间。实际上，由于FDI放缓，贸易顺差下降，以及人民币升值的预期减弱，预计今年外汇占款将不及去年。在M2目标定为14%的前提下，如果今年外汇占款降到2万亿，意味着今年国内贷款需要达到10万亿。因此下调准备金率仍有必要，预计上半年有3次下调。
副行长胡晓炼女士表示，利率市场化会继续向前，建立存款保险制度和银行硬约束是今后重点。实际上，利率双轨制一直饱受诟病，去年紧缩政策下，矛盾更加突出。一面是银行利润大幅提升，银监会报告显示，去年全国商业银行净利润超过万亿元，同比增长36.3%，创历史新高。一面是企业融资困难，民间利率屡创新高。另外，尽管短期通胀有所缓解，但考虑到负利率时间已然过长，实际贷款利率已经远超基准利率，短期下调利率的可能性不大。
房地产政策会有针对性的调整
温总理在答记者问时，表示房价还远未到合理水平，引发当日股市大跌。我们认为，市场的解读有些过度负面。在《房价拐点乍现，调控政策步入十字路口》（2011年11月28日）报告中，我们曾提到房价究竟下降多少为合理？普遍来看，一线城市，如北京、上海、深圳、杭州房价继续下跌20%-25%才能达到合理水平。
正如温总理所说：本轮调控政策持续两年的时间，已经看到一点曙光，有所进展。房价也并非下降越快越多越好。研究表明，中国的房地产价格泡沫对中等和以下收入家庭确实存在，但豪宅市场反而泡沫较小。目前房地产市场是量缩价平，尤其是销售和新开工下滑，使中国经济面临下行的风险。1-2月，一线城市最多的东部地区，商品房销售金额下降高达31%。资金紧张，投资来自贷款的资金仅增长0.6%，而自筹资金增长29.3%。新开工冰雪两重天，住宅开工同比零增长，而商业地产则高达32.4%。
因此未来需要实行更有针对性的政策，如鼓励刚性需求与改善性需求等。正如央行副行长刘士余提到的，今年将放松房地产信贷，进一步加大对个人购房者的差别化住房信贷政策及保供给，对参与普通商品住宅的建设或开发给予支持。这可能会缓解房地产商资金面过紧的现状。我们相信，“两会”后房地产政策有针对性的调整，已经箭在弦上。
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