【导语】近期，行业内上市公司均陆续披露了2014年半年报，在此我们选取10家作为样本。从样本企业数据看，上半年企业营收及利润下滑压力进一步凸显，尤其是利润总额同比下降近半，在经济“新常态”下后续企稳挑战难度增大，同时，行业企业应收款项仍处高位，经营活动现金流仍呈净流出状态，而财务杠杆保持相对稳定，在手现金仍可一定程度抵御短期信用波动风险。
上半年，以中联重科为代表工程机械实力企业加速对外投资并购，意在通过转型升级实现多元化发展，预计后续仍将有其他实力企业进行该类动作，但短期内农业机械等新领域仍存在一定经营风险，外资品牌垄断地位较难撼动，后续效果需关注。此外，在行业景气度依旧低迷的背景下，业绩及经营活动现金流持续较差的常林股份，以及现金类资产对短期债务覆盖程度较低的河北宣工、厦工股份，短期周转及流动性压力突出，需重点关注。
2014年上半年除铁路投资外，工程机械下游其他主要领域投资整体下行，行业主要产品市场表现压力凸显，其中挖掘机和装载机需求自2013年有所改善后又重归下降态势，同时，中债资信对潜在信用风险相对较大的产品类型仍保持关注
2014年以来国内宏观经济整体低位运行，上半年GDP及固定资产投资累计增速分别为7.42%和16.50%，均为近年来最低，中国经济增速步入换挡期。从工程机械行业紧密相关的下游领域来看，房地产投资方面，2014年1~8月全国共完成投资5.90万亿元，同比增长13.20%，为近年最低水平，相比2013年同期及全年分别下降6.1个百分点和6.6个百分点。同时，2014年1~8月商品房销售面积和房屋新开工面积同比增速分别为-8.3%和-10.5%，相比2013年同期及全年下滑明显，领先指标的弱化将拖累未来短期房地产投资，预计下半年房地产投资仍有进一步放缓的可能，混凝土机械及起重机（尤其是塔式起重机）等工程机械产品仍将面临需求压力。铁路和公路投资方面，2013年国家铁路完成固定资产投资6,638亿元，同比增长5.20%，2014年上半年全国铁路完成投资2,352亿元，同比增长8.93%，增速有所上升，随着国家几度上调投资目标（最新目标上调至8,000亿元，预计实际投资额有望接近历史最高水平），后续铁路投资空间相对较大。而公路投资来看，2014年上半年累计投资增速10.9%，相比过去亦有一定下降，从规划来看，后续投资空间相对有限。水利建设方面，2014年1月水利部印发了《水利部关于深化水利改革的指导意见》，提出到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，但2013年全年共完成水利投资4,397亿元，同比增速放缓至2.18%，从水利管理业来看，2014年1~8月投资增速亦略有下降，预计未来两年水利投资整体将保持相对稳定的规模水平。采矿业投资方面，2014年1~8月固定资产投资同比增长3.9%，相比2013年同期10%的增速水平继续小幅下探，未来短期或仍将形成对装载机等工程机械产品的一定的负面影响。
综合以上领域，2014年上半年除铁路投资外，其他领域如房地产、公路市政等投资领域均同比呈现一定程度的放缓，在中国经济步入换挡期的背景下，未来主要领域投资或将呈“新常态”，展望中短期，其对工程机械产品的需求拉动仍将乏力。
分产品来看，挖掘机和装载机市场表现依旧趋同，作为需求量相对较大的土方机械，二者自调整期以来整体表现相对好于起重机和混凝土机械等产品，其中2013年二者累计销量增幅分别为-0.38%和4.50%，表现相对较好。而从2014年上半年来看，1~7月挖掘机和装载机销量增速分别回落至-12.60%和-7.45%，同比来看，相比2013年1~7月分别-7.89%和-3.37%的增速亦有下滑，产品需求压力仍较凸显。从二者比较来看，尽管挖掘机未来将逐步实现对装载机需求空间的填补，长期趋势可期，但短期来看，受产品价格及二手需求等市场因素影响，二者替代效应仍很弱，2014年1~7月及2013年全年，挖掘机与装载机销量比例分别为0.63倍和0.62倍，相比之前甚至有所降低（2011年销量比例为0.70倍），预计未来中短期内挖掘机产品的替代需求仍将保持相对较小，产能过剩（预计社会总产能达40余万台）及存量消化仍将是其面临的主要问题。起重机方面，2014年1~7月产品累计销量增速为-8.62%，相比2013年全年及2013年1~7月分别-22.36%和-28.78%的销量增速均有上升，但中债资信将其主要原因归于前期的较低基数，从下行通道以来销量下滑程度来看，2014年1~7月销量相比2012年同期降幅仍高达近35%，相比挖掘机、装载机（二者同期分别下滑19.49%和10.57%）幅度较大，预计未来中短期内仍有压力。受行业景气度下滑滞后影响，2014年上半年混凝土机械产品的市场表现仍总体低迷，自销量增速由2012年-2.00%降至2013年-30%左右后，2014年1~7月销量进一步下滑20%左右，前期透支需求空间填补进程仍在继续，未来中短期改善难度仍较大。
综合以上主要产品，2014年上半年工程机械行业产品销量仍呈一定跌幅，其中，2013年全年及2014年1季度略有改善的挖掘机及装载机产品在二季度重归下降态势，整体表现出旺季不旺，预计在下半年压力更为凸显。混凝土机械中的泵车、起重机以及挖掘机产品价格相对较高，前期信用销售规模相对较大，社会存量设备相对较多，投资对产品新增需求拉动作用有限，同时，考虑未来新增销售仍将在一定程度借助信用方式，中债资信认为三者仍为潜在信用风险相对较高的产品。
