事件:近期,我们对恒立油缸进行了实地调研,与公司董秘就公司经营情况及未来发展规划进行了交流。
1、公司简介公司是国内四大挖掘机专用油缸生产企业之一,产品包括挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸及油缸配件。公司实际控制人为汪立平、钱佩新夫妇。
2、受挖掘机行业不景气的影响,公司营业收入下滑.
受挖掘机行业不景气的影响,公司1-3季度实现营业收入8.04亿元,同比下降14.18%,其中第三季度实现营业收入2.24亿元,同比下降22.02%,单季度同比下滑速度加快。
分产品看,1-3季度,公司销售挖掘机专用油缸12万多条,实现销售收入5.73亿元,同比下降24%多,但要明显好于挖掘机行业的下滑幅度(-37.14%),其主要原因,一是公司成功进入卡特彼勒、神钢供应链,从今年开始批量供应,并从下半年开始放量,二是国产品牌挖掘机的市场占有率不断提升,从40.6%(2011年)提高到48%(2012年1-9月份)。
重型装备用非标准油缸销售成为公司业绩的亮点,1-3季度,以船舶、盾构机用油缸为代表的非标油缸增长迅速,共销售2.8万多条,实现销售收入2.2亿元,同比增长30%。目前,公司非标油缸订单较为充裕,从事非标油缸生产的工人实行单休,而从事挖掘机专用油缸的工人实行双休。
3、多因素共同导致公司毛利率下滑.
1-3季度,公司销售毛利率为39.53%,较去年同期下降了4.2个百分点,毛利率下滑主要有以下原因:挖掘机行业不景气;上年末上市募投项目达到预定使用状态转入固定资产,导致今年固定资产折旧增加,估计增加4500万左右;产能利用率不足导致平均固定成本增加;人力成本提高等。我们认为,目前公司正投资建设高精密液压铸件项目和12万只挖掘机专用油缸技改项目,随着这些项目的投产,固定资产折旧将进一步增加,如果挖掘机行业、产能利用率等其他因素未见好转,不排除毛利率进一步下滑的可能。
虽然毛利率下滑,但公司三项费用控制较好。1-3季度,三项费用合计占比为7.59%,较去年同期下降了2.06个百分点。从金额上看,销售费用较去年同期下降了12.73%;财务费用较去年下降了771.34%,主要原因是公司上市后,公司账上还有较多的资金;管理费用同比增加22.46%,很大部分原因是公司当前正在进行高精密液压铸件项目和12万只挖掘机专用油缸技改项目,导致研发等费用增加。
1-3季度,公司销售净利率为28.49%,较去年同期下降了2个百分点,要小于销售毛利率的下降幅度。
４、投资建议我们预测公司12-14年EPS分别为0.43元、0.52元、0.66元,对应的PE分别为23.51倍、19.41倍、14.24倍。虽然公司非标油缸增长迅速,但是考虑到挖掘机专用油缸仍占到公司业务的70%多,目前国内挖掘机销量持续低迷,何时复苏还不明确,与卡特彼勒、神钢的合作所占比重也还很小,且公司面临着固定资产折旧增加、人工成本上升等压力,因此短期估值偏高,投资还有待时机,但从长期看,公司作为我国领先的液压件生产企业,有着较大的成长空间,因此我们首次给予公司“增持”评级。
５、风险提示挖掘机销量持续下滑、产能利用率下降、现有项目进展低预期。
下一篇：山东临工首获“成功设计奖”
