2011年盈利增长33%,低於预期。公司全年实现营业收入1176亿元,同比增长53.9%,实现归属於母公司净利润65.49亿元,同比增长33.4%,基本每股收益为1.89元。去年四季度公司实现营业收入277亿元,环比下降10%,净利润为10.82亿元,环比减少13%,低於我们预期值近53%。
铜冶炼业务是公司业绩增长主要来源,2011年收入增长近7成,毛利占比亦提升至37%。2011年公司阴极铜产量达94万吨,同比增长4.44%,铜材增长18%至57.8万吨。价格方面,铜价从年初以来呈现单边下跌走势,LME三个月铜均价及SHFE铜均价分别增长17%和14%,同时公司铜加工费均价为83.5美元/吨,同比涨幅近80%。
公司国内矿山改扩建项目已基本建成。德兴铜矿日处理能力已由10万吨/日增至13万吨/日,新增铜精矿含铜4.1万吨至16.6万吨/年,新增金61千克,未来该矿山仍是带动矿产铜产量增长的主力,而2012年後增速将趋缓;城门山铜矿建成後将新增铜精矿1.05万吨,产能将集中於2012年释放,因此预计2012年公司矿产铜产量为21.3万吨,同比增长5.4%。
评级及投资建议:2012年公司业绩将依赖於自身矿产产能释放带来的规模性增长,下调公司2012年EPS至1.90元(-9%),对应12年A股及H股PE分别为13倍和7.8倍,处於行业中下水准,估值具有吸引力,考虑到未来公司盈利将逐季向上,维持“买进”评级,给予A股及H股目标PE分别为16倍和11倍,对应A股及H股目标价分别为30元和25港元。
