投资要点
受益于产品价格上涨和结构调整,上年公司利润大幅增长。2011年原材料锆英砂均价大涨75%,主要产品复合氧化锆/二氧化锆/氯氧化锆/硅酸锆价格同比上涨30.2%/38.5%/87.2%/68.4%,毛利率分别为48.4%/35.4%/18.8%/34.4%,同比上升5.9/18.8/6.5/16.4个百分点。2011年公司整体毛利率37.25%,同比上升10.3个百分点,除了受益于产品价格上涨,同时受益于产品结构调整,11年高毛利率的复合氧化锆收入同比大增87.4%,远高于公司收入增速,复合氧化锆和结构陶瓷,总计收入占比42%,同比上升7个百分点。
2012年公司看点:海外锆矿项目值得期待,预计Mindarie锆矿复产指日可待,WIM150锆矿公司曾预告将于今年4月30日前注入上市公司。国内下游深加工多个项目齐开工,其中去年增发2万吨氯氧化锆预计今年7月投产,1000吨核级海绵锆预计明年下半年投产,2700吨复合氧化锆扩产进行中。
财务与估值
假设2012-14年锆英砂含税均价19000/20000/20000元/吨,公司海外自产锆英砂产量25000/35000/35000吨,预测公司2012-14年EPS(摊薄前)1.44/2.09/2.48元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性,公司一体化布局及预期未来两年业绩高速增长,依然给予公司12年30倍PE,对应目标价43.20元,维持公司增持评级。
风险提示
全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期,价格上涨幅度低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。
