2011年业绩低于预期柳工2011年全年实现营业收入178.8亿元,同比增长16.3%,基本符合预期,但归属母公司净利润为13.2亿元,同比下降14.4%,对应每股收益1.17元,低于市场预期约18%。公司同时宣告10股派3元股利的计划。
收入增长16.3%,4Q零增长:4Q除了装载机销量仍然保持约31.9%增长外,公司挖掘机、汽车起重机、压路机等子板块全面进入下降通道,同比降幅分别达-3.5%、-69.1%和-44.3%,总收入同比持平;全年来看,由于1Q增长强劲(+71.5%),同比仍然有16.3%的正增长。
毛利率继续下滑,费用率高企挤压利润:全年综合毛利率达19.0%,同比下降3.4个百分点,其中受产品结构变化的影响,4Q毛利率环比下降约1.7个百分点至16.8%。同时,4Q三项费用率仍然高企:其中,受工资上涨影响管理费用同比上升0.3个百分点,而由于20亿公司债的发行、利息支出增加导致财务费用率同比上升0.8个百分点。
谨慎性确认远期外汇损失,4Q经营性现金流转正:公司与花旗银行的外汇远期合同存在争议,出于谨慎性考虑确认约5700万元的公允资产变动损失。公司应收账款与3Q末基本持平,4Q单季度经营现金流由负转正,为3亿元(前三季度-23.2亿元),体现公司信用风险控制力度加大,经营更加稳健。
盈利预测
鉴于毛利率压力尚存,我们下调公司2012、2013年盈利预测16.0%和3.9%,分别至16.6和20.5亿元,分别同比增长25.6%和23.4%,对应每股收益1.47和1.82元。
估值和投资建议
当前股价下,公司对应2012、2013年PE估值水平分别为8.7和7.1倍。我们认为,随着公司挖掘机、起重机等新产品产能的释放,公司有望由单一产品龙头成长为多元化产品的领军企业,看好公司的长期发展前景,维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险
宏观调控超出市场预期,原材料价格继续大幅上升带来毛利率压力,债务危机影响海外市场需求。
