2月份挖掘机行业销量约为16，045台，同比下降24%，降幅较上月(-53%)明显收窄。挖掘机市场处于市场谷底已有多日，真有点乍暖还寒时，最难将息的感觉。春节过后是每年的一个市场淡季，貌似挖掘机市场也进入了春困时节，正在调养静息。2月份日均销售约764台，同比下降约39%。一、二月份合计销售21，422台，同比降幅约为35%，好于市场的最悲观预期，但与我们对一季度的预期(行业下滑38%)基本相符。春将到，许多工程就要破图动工，工程机械在线为您提供全方面的市场分析。
乍暖还寒，静待暖春到来
乍暖还寒时，最难将息 工程机械期待外界力量拉动
2012年2月份的挖掘机行业销量环比显著提高，去除春节市场淡季的情况，仍能感觉到市场要想触底反弹，还需借助外界力量。根据经销商渠道的反馈，终端需求受信贷紧缩、地产调控和大基建停工等因素的负面影响仍然较大，部分品牌回款逾期率甚至有所上升。往前看，由于去年3月份的基数较高(4.5万台)，如果在接下来的三周时间里政府方面没有恢复基建投资、放松信贷的动作，3月份行业增长前景依然严峻。我们对今年工程机械市场的判断仍然是"前低后高"，行业的底谷出现在1季度，预计随着3-4月份各地政府换届后下游工程量将逐渐启动，2季度起同比增速有望由负转正，维持全年挖掘机行业增长0-5%的预测。
本土品牌恢复强势但过快饱和
在国内外厂商对比竞争中我们看出，国产品牌二月份表现普遍好于外资品牌，进口替代进程仍在延续。其中，三一重工实现单月销售2066台，同比增长约3.4%，市场占有率保持全国第一的位置(12.9%)，比去年全年有了1.7个百分点的提升。其它国产品牌中，厦工和中联重科逆势快速扩张，2月份销量分别为452台和205台，同比增长50%和74%，建议继续关注二线国产品牌2012年的结构性改善机会。柳工、龙工和山河智能分别销售452台、427台和344台，同比下降33%、36%和11%。但国内厂商的过热竞争，使国内市场过快趋向与饱和，这点让人有些担心。外资阵营中，小松和现代2月份销量降幅较大，分别为43%和44%，沃尔沃和卡特彼勒依然延续了较好的势头，同比降幅仅为12.6%和24%。
区域结构上，中西部是支撑需求的主要动力
2月份区域表现差异化显著，受调控影响最为显著的东部市场继续低迷，同比下滑近40%;中部、西部市场表现相对较好，分别同比下降21%和10.7%。我们认为中西部不断加快的城市化进程、配套基建投资及资源开采等因素从更长的时间段来看将是支撑国内工程机械市场的主要动力。从省份上看，煤矿整合的重点区域山西一枝独秀，同比正增长44%。
产品结构趋势两端强、中间弱
产品结构上"两端强、中间弱"的趋势仍在持续。受煤矿整合加速的刺激，2月份大吨位(30吨及以上)的表现最为坚挺，同比仅下降约7%;另一方面，小吨位(13吨以下)受农田水利建设和城市市政建设的推动，需求保持稳定，2月份同比下降约13%。而主要应用于大型基础设施建设的中型挖掘机(13吨-30吨)受基建投资停滞的影响较大，同比下滑达36%。
估值与建议
A股中龙头三一和中联的市盈率都在合理范围内，分别为11.9和10.2倍，在行业尚未出现趋势性反转的前提下，增长更加稳健、有长期投资价值支撑的龙头公司的配置价值更高，我们中长期仍然看好公司，短期内维持8-12元区间交易的策略。建议在股价回调后继续增持;H股中联重科2011、2012年PE估值分别为9.7和7.8倍。
风险提示:宏观调控及货币紧缩政策超出预期;钢材价格上涨影响毛利率水平;客户违约比例增加带来坏账风险。
