一拖回归A股过会 盈利能力有待加强

2012-01-13 | 发布者：高鹏 | 来自工程机械在线

• 对于第一拖拉机而言，公司担忧的经营风险不仅只是钢铁等原材料价格上涨和政府补贴的风险，控股股东一拖集团盈利能力问题更是成为其长期的困扰。

　　第一拖拉机2011年中报显示，因钢材等原材料价格的上涨去年上半年毛利率出现下降，若剔除超两成的国家农机补贴，第一拖拉机2011年盈利能力将受到考验，控股股东一拖集团长期依赖亏损状态的糟糕盈利能力更成为公司一大暗伤。

　　资料显示，第一拖拉机主营农用拖拉机的开发、生产与销售。一拖集团持有其52.48%的股份，为其控股股东。实际控制人为国机集团，持有第一拖拉机控股股东一拖集团84.58%的股权。

　　历时两年谋划回归A股正式启动

　　作为内地在香港上市的唯一一只农业机械股份，第一拖拉机股份有限公司(简称“第一拖拉机”)近两年已谋划回归A股，公司早在2010年年中已公告回归计划，但一直没有正式落实。2012年，第一拖拉机回归A股进程终于取得突破性进展。

　　证监会1月11日晚间发布公告，证监会发审委当日审核通过了第一拖拉机股份有限公司的首发申请。此前证监会网站1月6日公布信息，证监会主板发行审核委员会定于2012年1月11日审核第一拖拉机股份有限公司首发申请。

　　另据港交所1月8日信息，第一拖拉机宣布已就发行A股向中国证监会提交招股书申报稿，拟发行不超过1.5亿股A股，发行价将有待投标询价结果及发行A股时内地A股市况而定。

　　拟募集资金超11亿发行价定价需紧盯H股

　　根据证监会网站6日公布第一拖拉机股份有限公司首次公开发行A股股票招股说明书(申报稿)(简称“招股说明书”)显示，此次公司回归A股拟在上交所主板上市，主承销商为中信证券。

　　其本次发行上市的募集资金计划投向大功率农用柴油机项目、新疆农装建设项目、新型轮式拖拉机核心能力提升项目、燃油喷射系统产品升级扩能改造项目，四个项目投资总额为17.73亿元，拟以募集资金投入金额11.49亿元。

　　根据上述资料，第一拖拉机若成功过会，并完成募投项目的资金需求，其发行价将不得低于7.66元。

　　或是受回归A股消息影响，第一拖拉机H股9日和10日连续大涨，分别涨8.52%、5.95%。截至1月11日收盘，第一拖拉机收盘跌0.77%报7.73港元。汇率换算后，基本上为同股同价。但若H股出现下跌，则A股定价可能面临下行的风险。

　　第一拖拉机也风险提示称，境外资本市场的系统风险、公司H股交易价格波动等因素有可能影响本公司的A股价格，对A股投资者产生不利影响。

　　原材料涨价侵蚀利润2011年上半年毛利率出现下降

　　虽然根据第一拖拉机招股说明书看，以公司拟发行股数和募集资金计算出来的发行价定价跟其H股目前股价相符合。但在2011年上半年第一拖拉机却出现市场担忧的盈利能力放缓征兆。

　　根据港交所信息，来自第一拖拉机2011年中报显示，2011年上半年第一拖拉机营业收入71.6亿元，同比增长20.7%；归属股东净利润为2.7亿元，同比上升1.6%，但公司综合毛利率出现下降，为12.8%，同比下降1.9个百分点。

　　国元证券(香港)研究部认为，第一拖拉机2011年上半年毛利率的下降主要是受原材料价格持续高位运行、人工成本增加、产品销售结构变化等因素影响。

　　第一拖拉机产品和零部件生产所需的主要原材料为优钢、板材、生铁、废钢、橡胶等，部分零部件为外购。经过2008年上半年的价格高峰和2008年下半年的价格大幅回落后，2009年以来第一拖拉机生产所需的原材料价格处于上升态势。

　　2008年、2009年、2010年和2011年1-6月第一拖拉机购买的原材料和零部件等占营业成本的比例分别为77.47%、76.26%、74.69%和77.62%。

　　第一拖拉机表示，实际经营中，公司钢材、毛坯等原材料整体价格走势与国内钢铁总体价格趋势保持一致，如未来价格出现较大波动，则一方面将直接影响公司的毛利，另一方面也可能通过影响公司存货减值损失等科目直接影响公司的税前利润。

　　如若扣除国家农机补贴收入和税收及其他优惠收入，第一拖拉机2011年上半年的盈利能力将会大打折扣。

　　国家农机补贴收入超两成

　　招股说明书显示，第一拖拉机农机产品对应的国家农机补贴金额逐渐提高，占公司农机收入比例近年来呈上升态势。2008至2011年1-6月，公司农机产品对应的补贴占公司农机板块销售收入的比例分别为9.80%、16.05%、17.84%、20.35%。

　　此外，第一拖拉机及下属部分子公司被认定的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税。2008年、2009年、2010年和2011年1-6月，计入营业外收入的政府补助分别为1255.38万元、881.50万元、1370.41万元和455.20万元。

　　如果税收及其他优惠政策发生变动，以及国家取消目前现行的农机补贴政策或进行大幅度缩小补贴规模等重大调整，将可能导致其产品销量、产量和价格的下降，从而对收入及利润造成不利影响。

　　控股股东一拖集团盈利能力堪忧

　　对于第一拖拉机而言，公司担忧的经营风险不仅只是钢铁等原材料价格上涨和政府补贴的风险，控股股东一拖集团盈利能力问题更是成为其长期的困扰。

 

第一拖拉机控股股东盈利能力欠缺

　　招股说明书显示，母公司口径的盈利情况显示，2008年、2009年一拖集团母公司持续亏损，分别亏损10516万元、8004万元。2010年以来，一拖集团母公司盈利能力虽然已有较大幅度的改善，但仍处于微利状态，2011年上半年一拖集团母公司亏损3753万元。

　　第一拖拉机表示，一拖集团作为一拖股份的控股股东，近几年的经营状况可能导致其对一拖股份的财务状况和经营状况造成潜在风险。虽然本公司为独立经营的法人实体，但中国一拖有条件利用控股股东的地位影响本公司的发展战略、生产经营决策、人事安排、公司章程和利润分配等重大事宜。