2011年10月挖掘机销售传统小高峰预期终落空。对于工程机械而言，9月之后四季度是行业销售的传统小高峰，但今年10月份挖掘机销量环比基本持平，与9月份相比终端需求并未有好转迹象，但由于去年同期基数较高，因此同比增速下滑趋势仍在延续，降幅有所扩大。我们与各地经销商交流反馈信息与此相符，终端需求环比9月基本持平，没有实质性好转。
信贷政策或将微调，但对新增需求拉动未有明显改善。CPI在8月达到峰值后连续两个月回落，与此同时，我国经济增速逐步趋缓，而国家一些在建的重点项目由于资金紧张出现停工，未来政策或将定向定量微调，一些因资金紧张而中止的重点项目有望重新开工，预计四季度销售环比继续改善，由于去年同期较高基数，同比却难现高增长，预计全年销量增长15%-17%左右。
国产挖掘机份额继续提升0.3个百分点，进口替代趋势继续加强。1-10月，国产品牌市场份额由上个月的38.4%升至38.7%，外资品牌由1-9月的61.6%降至61.3%。其中，韩系、日系占有率分别较2010年下降5.5、6.4个百分点，欧美产品升1.4个百分点。1-10月，三一、玉柴、柳工（000528）、山重建机、山河智能（002097）市场占有率为11.2%、5.9%、4.1%、3.1%、2.9%，市场份额稳中有升。韩国斗山、现代9.5%、10%；日本小松、日立、神钢、住重为11.9%、8.9%、7.6%、1.4%，环比均有不同程度的下降；而卡特彼勒、沃尔沃为6.3%、5.4%，环比保持稳定。
10月挖掘机销量全面下降，外资品牌降幅远超国产挖机。10月，国产品牌力士德、三一、山重建机、厦工、上海彭浦、玉柴、柳工、山河智能同比增长80.8%、-6%、-20.9%、-39.8%、13.8%、-11.4%、0.2%、-38.2%；小松、日立、神钢分别同比下降56.6%、50%、44.4%；韩系的现代、斗山下降53%、35.1%；卡特彼勒、沃尔沃下降21%、21.3%，国产挖掘机销售好于韩日的产品，主要是由于信贷收紧的背景下，国产品牌优越的销售条件以及相对较低的价格吸引了客户的购机需求。
出口需求延续快速增长60.6%，出口贡献仍偏低。10月我国出口挖掘机355台，同比增长60.6%，1-10月累计出口3573台，同比增长59.5%，出口保持相对高的增速，主要是由于去年同期出口基数较低，1-10月出口在总销量的占比仅2.22%。其中柳工出口94台，居行业首位，累计出口1080台，占比达到30.2%。
东中西部销售均大幅下降，大吨位产品需求强劲。10月，东中西部销量同比下降28.9%、30.2%、29.1%。分省份来看，宁夏、山西、内蒙取得同比增长24.8%、20.1%、4.4%，其他省份均有不同程度的下降，降幅居前省份包括福建、吉林、四川、江西、天津、湖南、辽宁、黑龙江、重庆，降幅均超过40%。从吨位上看，35-40吨的销售增长37.2%，40吨以上的增长46.9%，20-25吨的同比下降44%左右，20吨以上的占比达到51.6%，同比下降0.9个百分点，其中20-25吨的同比下降5个百分点。
投资策略及行业配臵。行业短期面临信贷偏紧及基建、房地产投资放缓的压力，四季度行业环比持续改善，但同比降幅仍较大，维持行业“同步大市-A”评级。在行业调整、景气度放缓的背景下，作为资金配臵，建议关注有资金实力支撑、科技研发实力强、经营稳健及产品链齐全的行业龙头:中联重科（000157）、三一重工（600031）、柳工（000528）。
风险提示。1.国家信贷政策预期微调；2.行业大力采用信用销售带来的回款压力大增；3.海外经济复苏出现反复，出口需求放缓。
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